Взаимосвязь стоимости акционерного общества со структурой его капитала и дивидендной политикой

Изучая указанные взаимосвязи, ученые Ф. Модильяни и М. Миллер доказали, что стоимость корпорации не зависит от рыночной структуры ее капитала. Определенному среднему размеру стоимости корпорации в наибольшей степени соответствует усредненная для данных рыночных условий структура рыночной стоимости ее капитала, т. е. варианты структуры капитала не влияют на стоимость абстрактной усредненной акционерной компании. Вместе с тем, варианты структуры капитала существенно влияют на рыночную оценку конкретных корпораций, поскольку каждой структуре капитала соответствует своя индивидуальная стоимость.

Ф. Модильяни и М. Миллер пришли также к выводу, что политика выплаты доходов акционерам (дивидендов) не влияет на стоимость корпорации. Концепция независимости рыночной стоимости корпорации от выбора дивидендной политики, получившая название «теория иррелевантности дивидендов», предполагает ряд допущений (отсутствие налогооблагаемой прибыли, расходов по
выпуску акций, одинаковый доступ к информации инвесторов и менеджеров корпорации и т.д.). В таких условиях идеальных (совершенных) рынков капитала инвесторам безразличен выбор между дивидендами и доходами от прироста капитала, а благосостояние собственников корпорации определяется не пропорцией распределения прибыли, а ее величиной.

Учеными М. Гордоном и Д. Линтнером была разработана теория «предпочтительности дивидендов». Согласно этой теории инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим доходам от прироста капитала, то есть максимизация
дивидендных выплат предпочтительнее капитализации прибыли. Кроме того, того текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторов относительно выгодности инвестирования в акции данной корпорации, тем самым их устраивает меньшая норма дохода на вложенный капитал, что приводит к росту рыночной стоимости корпорации. Напротив, если дивиденды не выплачиваются акционерам, то неопределенность возрастает, повышается необходимая им норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.
С предыдущей теорией связана и так называемая «сигнальная» теория дивидендов, базирующаяся на том, что основные модели оценки текущей рыночной стоимости акций в качестве исходного элемента используют размер выплачиваемых по ним дивидендов. Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое повышение котировочной стоимости акций на фондовом рынке, при продаже которых акционеры получают дополнительный доход. Выплата высоких дивидендов также может свидетельствовать о том, что корпорация находится на подъеме в своем жизненном цикле и ожидается существенный рост прибыли в будущем. Данная теория предполагает равный доступ к информации всех участников фондового рынка, что оказывает существенное влияние на
колебания рыночных цен на акции корпорации.

Все рассмотренные теории предполагают обеспечение максимального совокупного достояния акционеров и достаточного финансирования текущей и инвестиционной деятельности корпорации. Вместе с тем, следует учитывать, что на практике жесткой прямо пропорциональной связи между величиной дивидендных выплат и курсовой стоимостью акций нет. Инвесторы могут высоко
оценить акции корпорации даже тогда, когда корпорация не выплачивает дивиденды, но они хорошо информированы о перспективах ее развития, причинах снижения выплат или невыплатах доходов акционерам. доступности информации о направлениях реинвестирования прибыли корпорации.