Дивидендная политика предприятия

В основе дивидендной политики, проводимой акционерами предприятий, лежит выбор между выплатой дивидендов держателям акций и реинвестированием получаемой прибыли в производство. При значительных денежных выплатах акционерам цена акций повышается, но одновременно уменьшается величина реинвестируемой прибыли, происходит снижение темпов роста производства. Все это в конечном итоге способно уменьшить цену акций. Возможное обострение противоречий между интересами акционеров и руководства предприятий чревато нежелательными последствиями: массовой продажей акций, стагнацией или падением их курса, ограничением ресурсной базы для увеличения капитала. Как следствие, становится неизбежным выпуск дополнительного количества акций, которое тем выше, чем ниже их курс. Следовательно, будущий объем выплат дивидендов возрастет еще значительнее и результат окажется противоположным ожидаемому. Поэтому предприятия склоняются к компромиссному варианту, при котором складывается оптимальное соотношение между выплатами дивидендов и будущим ростом доходов, что, естественно, способствует росту цены акций.

На предпочтение того или иного направления в дивидендной политике влияет множество факторов, в частности: приоритеты развития предприятия, его инвестиционные возможности, наличие альтернативных источников увеличения капитала, складывающаяся конъюнктура на фондовом рынке, поведение акционеров (потенциальных инвесторов) при выборе между получением текущих доходов и возможностью получать их в будущем. Однако влияние различных факторов на проводимую политику и их взаимосвязь зачастую трактуются неоднозначно, что подтверждается наличием нескольких теорий дивидендной политики, имеющих противоположный смысл.

Теория безотносительности дивидендов утверждает, что стоимость компании оценивается по уровню прибыльности и степени предпринимательского и финансового риска, а не по способу распределения дохода на дивиденды и прибыль, направляемую на расширение производства. Среднему акционеру должно быть безразлично, за счет чего получать доходы — благодаря высокому проценту по дивидендам и нулевому проценту дохода от прироста капитала или наоборот.

Теория “синица в руках” доказывает, что акционеры гораздо выше ценят текущий доход от акций, чем будущий доход от прироста капитала, поскольку не уверены в возможности получать доход от прироста и сомневаются в его равноценности по сравнению с текущими выплатами дивидендов.

Не существует также согласия в вопросе о поведении инвесторов при изменении подхода предприятия к распределению получаемых доходов. Например, при значительном повышении дивидендов предпочтения склоняются в их сторону, но информация о росте дивидендов приводит к быстрому росту цен акций. Бытует утверждение, что повышение или понижение дивидендов является сигналом к грядущему повышению или понижению прибыли, что должно служить инвесторам поводом к размышлению. Предприятия и компании формируют круг инвесторов, чьи интересы в принципе совладают с проводимой ими политикой распределения получаемых доходов. Но недостаточное количество акционеров, готовых поддержать избранную политику, может вынудить руководство предприятия скорректировать намеченный курс. Отсутствие согласия в выборе и осуществлении дивидендной политики подчеркивает сложность проблемы. И хотя единого подхода к ее решению нет, практикой выработан ряд направлений, используемых в распределении получаемых доходов.

Одно из них — выплата дивидендов исходя из реальных доходов (при минимальной сумме перераспределенной прибыли, необходимой для осуществления капиталовложений в производство). В этом случае большую роль играют фактор инвестиционных возможностей и наличие источников финансирования.

Для определения размера дивидендов предпринимают следующие действия:

• рассчитывают оптимальный план капиталовложений и величину необходимых ресурсов;
• определяют максимально возможную величину перераспределяемой прибыли как собственного источника капитала;
• решение о выплате дивидендов принимают лишь тогда, когда прибыль превышает сумму, необходимую для финансирования оптимального проекта капиталовложений.

В результате дивиденды выплачиваются за счет “остатков” прибыли, что служит поводом называть описываемый метод остаточным. Данный подход основан на предположении, что если норма прибыли, которую компания может получить на реинвестируемый доход, превышает среднюю норму, которую акционеры могут получить по альтернативным инвестициям со сравнимой степенью риска, то инвесторы предпочтут выплате дивидендов реинвестирование прибыли в расширение производства. Например, если норма дохода на вложенный капитал ожидается на уровне 15 %, а проценты по дивидендам составляют 10 %, то акционеры выберут реинвестирование полученного дохода.

Поскольку структура капитала большинства предприятий включает определенную часть заемных средств, то при финансировании производства в расширенном масштабе последние служат одним из источников. И пока у предприятия сохраняется оптимальное соотношение между обыкновенными акциями и заемными средствами, а для финансирования используется перераспределенная прибыль, предельные затраты каждой новой единицы капитала будут минимизироваться. Однако вложения, осуществляемые сверх этой суммы, станут обходиться дороже, поскольку для привлечения капитала необходим дополнительный выпуск обыкновенных акций. В этом случае стоимость акционерного капитала, а следовательно и его предельная стоимость, увеличатся. Необходимо отметить, что под оптимальной структурой капитала подразумевается такое соотношение его частей, при котором цена акций повышается. (Доля обязательств предприятия должна быть ниже той их величины, которая обеспечивает максимальный доход на акцию.)

Поскольку инвестиционные возможности предприятий, равно как и уровень получаемых доходов, с течением лет изменяются, использование остаточного метода связано с колебанием коэффициента распределения дивидендов от нулевого значения при благоприятных инвестиционных возможностях до весьма солидного при неблагоприятных. Такая же изменчивость присуща уровню доходности. Дивидендная политика на основе распределения прибыли по остаточному принципу оправданна, если акционерам и потенциальным инвесторам не придется беспокоиться по поводу колебаний коэффициентов выплат и если в рамках данной политики прибыль на акцию достаточно высока, а цена акций — относительно невелика.

Наряду с рассмотренными подходами при распределении прибыли учитываются и другие факторы. Например, некоторые предприятия и компании применяют выплаты постоянных дивидендов. Смысл заключается в установлении фиксированного дивиденда на акцию: увеличение выплат предусматривается лишь в тех случаях, когда они гарантированы увеличением массы прибыли до необходимых размеров.

Одной из разновидностей данного подхода являются стабильно повышающиеся дивиденды. В основе метода лежит установление темпа роста дивидендов, скоординированного с темпами роста инфляции, что в принципе должно обеспечивать стабильность доходов акционеров.

Помимо этого могут использоваться выплаты на основе коэффициента постоянных выплат и выплата низких регулярных дивидендов плюс дополнительные дивиденды. Если денежные поступления и прибыль компании подвержены достаточно большим колебаниям, может быть установлен минимальный уровень выплат, который считается обеспеченным даже при получении минимальной прибыли. В периоды роста прибыли либо неблагоприятных инвестиционных возможностей минимальный дивиденд увеличивается на сумму дополнительного дивиденда. Такой подход, с одной стороны, дает компании более широкое поле для маневра, а с другой — гарантирует акционерам хотя и небольшой, но стабильный текущий доход.

Рассматривая то или иное направление дивидендной политики, необходимо отметить наличие еще одного фактора, оказывающего влияние на ее осуществление. Речь идет о системе ограничений на выплату дивидендов. В первую очередь это связано с защитой интересов кредиторов. Так, заключаемые соглашения о внешних заимствованиях компаний и фирм предусматривают ограничение сумм выплат доходами, полученными после предоставления займа. Помимо этого условием предоставления заемных средств могут быть оговариваемые кредитором уровни коэффициентов (ликвидности, покрытия и др.), гарантирующие своевременное погашение задолженности и выплату процентов по ней. При уровне коэффициентов ниже заявленного дивиденды не будут выплачиваться. Вторым ограничительным моментом является положение, по которому сумма выплачиваемых дивидендов не может превышать величину средств статьи “Нераспределенная прибыль”. Это позволяет соблюсти интересы кредиторов, гарантировав им выполнение заемщиком финансовых обязательств. В случае ликвидации компании, имеющей обязательства перед кредиторами, выплата дивидендов может осуществляться из капитала, но его величина не должна опускаться ниже уровня, определенного договором по займам.

Важный аспект дивидендной политики — порядок и форма выплат. Наиболее распространенной является выплата дивидендов в денежной форме. Вместе с тем достаточно широко используется выплата акциями. Каждый держатель акций в соответствии с уже имеющимся у него их количеством и объявленным процентом по дивидендам получает дополнительное количество акций. При неизменности позиций акционеров происходит увеличение общего числа акций, уменьшаются прибыль, дивиденды и цена акций. Это один из способов, к которому прибегают предприятия, если хотят снизить стоимость своих акций или держать ее в заданных пределах.

Другой инструмент, регулирующий величину дивидендов, цену акций, — их дробление, результатом которого является увеличение числа акций в обращении. Акционерам предлагается определенное количество акций (две, три, четыре и т.д.) за каждую акцию, которой они владели раньше. При стабилизации цен акций после дробления доходы акционеров останутся на прежнем уровне, однако при увеличении цен они могут возрасти (при условии стабильного процента по дивидендам). Применяется и обратная операция,

при которой несколько старых акций обмениваются на одну новую. Таким образом их стоимость может повышаться до благоприятного для компании диапазона.

В определенных случаях фирмы и компании прибегают к такой форме сокращения акций в обращении, как их выкуп. Чаще всего его применяют, когда возникает необходимость в серьезном изменении структуры капитала либо когда у компаний появляются значительные денежные средства. В результате стоимость остающихся акций повышается, их рыночная цена возрастает и происходит изменение доходов акционеров: уменьшаются дивиденды и растут доходы от прироста капитала. Влияние выкупа на величину дивиденда на акцию и рыночную цену остающихся в обращении акций можно проиллюстрировать.

Рассматривая дивидендную политику как составную часть финансовой политики предприятия, следует отметить, что выбор подхода к распределению и использованию прибыли определяется общим направлением хозяйственной деятельности предприятия в соответствии с его целями и задачами как на краткосрочный период, так и на долгосрочную перспективу.